收入增速稳步回升,盈利能力逐步改善
   
2019年上半年公司实现营业收入14.82亿元,同比增长6.97%,归母净利润1.43亿元,同比增长20.51%。其中19Q2实现营业收入8.27亿元,同比增长12.99%,归母净利润0.9亿元,同比增长21.63%。受益于增值税率调整及公司期间费用率回落,报告期内公司盈利能力逐步改善。
   
销售渠道多元化发展,工程渠道快速增长
   
2019年上半年公司工程渠道实现营业收入3.38亿元,同比增长57.21%。零售渠道门店扩张,单店面积提升。报告期内公司门店渠道加速扩张,门店数量相较2018年净增长201家,升级改造门店46家,公司拥有境内门店总数增长至3068家。产能落地打开海外渠道增长制约,报告期内国外实现营业收入为4.17亿元,同比增长11.97%。
   
产能落地打开增长瓶颈,践行整体化智能化战略
   
整体卫浴项目已试运行生产,战略性布局奠定中长期成长基础。2019年5月惠达住工开始试运行生产,已完成几十个整体浴室项目的前期对接、报价及信息跟进,部分项目已完成落地,预计到2019年年底形成5万套的年产能,2020年年底达到10万套年产能,2021年底达到15万套年产能。
   
盈利预测与投资评级
   
看好公司智能产品及整装卫浴布局,传统卫浴产品生产优势有望带动智能及整装产品快速增长,智能卫浴产品占比提升推高毛利率。预计公司18-20年实现营收32.5、38.5、46.5亿元,归母净利润2.9、3.4、4.2亿元,当前对应19年10.8xPE,根据未来三年盈利预测复合增速,假设PEG=1,审慎给予19年合理估值16xPE,公司合理价值12.39元,维持买入评级。
   
风险提示
   
房地产行业增速超预期下行,公司渠道拓展速度不达预期,海外合作经销商终端客户采购战略变动,原材料价格波动超预期。