营收稳定增长,Q3业绩实现修复:2018Q1~Q3实现营业收入21.61亿元,同比增长4.55%;实现归母净利润2亿元,同比增长12.62%;实现扣非后归母净利润1.7亿元,同比增长1.46%。2018Q3实现营业收入7.75亿元,同比增长5.37%;实现归母净利润0.82亿元,同比增长18.36%;实现扣非后归母净利润0.73亿元,同比增长8.69%。
   
Q3毛利率继续上涨,销售费用率、管理费用率提升,净利率小幅上行:2018Q1~Q3毛利率水平28.07%,同比提升1.12pct;2018Q3毛利率29.36%,同比提升1.52pct,环比增长0.72pct。2018Q1~Q3期间费用率18.29%,同比提升3.07pct;销售费用率9.18%,同比提升1.99pct;管理费用率8.66%,同比提升1.76pct;财务费用率0.45%,同比下降0.68pct。2018Q3期间费用率18.39%,同比提升3.15pct,环比下降0.32pct;销售费用率9.41%,同比提升1.79pct,环比下降1.24pct;管理费用率8.74%,同比提升2.19pct,环比提升0.23pct;财务费用率0.25%,同比下降0.83pct,环比提升0.69pct。Q3销售费用同比增长30%,主要系销售部门薪酬及广告宣传费增加所致,管理费用同比增长69%,主要系主要系管理薪酬增加所致。投资收益Q3同比增长41%。2018Q1~Q3净利率水平10.08%,同比提升0.49pct;2018Q3净利率11.34%,同比提升0.7pct,环比提升0.45pct。(注:会计报表Q3开始单列研发费用,还原到管理费用中比较)。
   
整体&智能&生态三维一体,市场&渠道&品牌三箭齐发:我们看好惠达卫浴作为卫浴龙头,(1)生产端,卫浴龙头企业通过不断进行技术研发和自动化替代,人均产出持续提升,龙头企业能够运用自身生产效率优势塑造竞争优势。(2)销售端,行业客单价较高,经销商能够通过大店运营实现高盈利,加盟国内品牌卫浴企业热情持续高涨。成立惠达住工,打入整体卫浴领域,干法快速施工实现卫浴工业化,打造卫浴全程一体化一站式解决服务。(3)技术、营销、客户共铸公司核心实力,看好国内卫浴龙头企业内销端持续扩张,通过技术研发和自动化改造持续提升生产效率,通过国内网络的扩张占据中档市场竞争优势。
   
盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计2018-2020年净利润分别为2.49亿元、2.88亿元、3.49亿元,对应当前市值PE分别为11.8、10.2、8.4倍,维持“强推”评级。
   
风险提示:宏观下行消费不振,出口不畅,卫浴格局发生重大变化。